债券市场风险上升资金面趋紧！“神秘力量”突然出手，流动性稳了？

25日，一股“神秘力量”出现在交易所国债逆回购市场。

当日，交易所国债逆回购市场跨月的GC007半日成交量就接近5700亿元，远远高于平时全天不到2000亿元的水平。数据显示，25日全天，上交所回购交易中GC007成交量高达6.2亿手，较上一交易日增加近5亿手。

市场人士认为，这意味着，市场存在主力资金通过交易所场内交易投放跨月流动性。由此，非银机构一改近日手头吃紧的情况很快就体验到了“手有余粮”的感觉。

“神秘力量”到底是谁？市场对此热烈讨论，但仍然未能给出完美解释。

巨量资金涌入

成交量是往日的数倍！

原本成交量一般稳定在2000亿元以内的交易所国债逆回购GC007，昨日早盘突然出现异动。25日，GC007半日成交量就接近5700亿元。截至收盘，全日成交量高达6229亿元。

在利率方面，国债逆回购GC007、GC001利率昨日早盘变成没有波动的笔直形态，这股神秘力量将GC007、GC001利率牢牢地压制在2.4%和2%。截至下午收盘，GC007和GC001分别为2.47%和0.85%，较上一个交易日分别下行88bp和186bp，其中隔夜利率创年内新低。

伴随“神秘力量”抛出卖盘，巨额低价资金涌向交易所市场，非银机构一改往日“跪着”借钱的姿态，很快体验到了“手有余粮”的感觉。

“昨天上午在交易所市场的同业群里，看到大量低价的7天跨月资金，大家纷纷表示快去‘抢钱’。”一位信托公司交易员向记者表示。

作为资金借出方，上述信托交易员则表示：“幸亏前天以3.3%的利率卖出了场内7天逆回购，不然按25日的情况，可能做不成这笔交易。”

对于“神秘力量”是谁，市场众说纷纭。“目前来说，这一现象并没有太完美的解释，交易所拆借市场本来就是‘上窜下跳’，交易量比较低，一两笔大单就有可能引起交易所利率的异动。”开源证券首席固收分析师杨为敩表示。

杨为敩认为，在9月、10月、11月的中上旬，交易所利率相对于银行间利率上升较快，因此交易所利率比较高估，一旦资金面趋紧缓解，利率就可能出现大幅回落，这种攀升和回落是一种季节性的规律。

部分非银机构流动性吃紧

由于近期债券市场风险事件个案增加，市场担忧情绪上升，部分信用债无法质押，导致非银机构流动性紧张。某非银机构交易员表示，目前部分非银机构在银行间市场无法向银行质押信用债借钱，只能质押利率债，而如果向其他非银机构质押信用债借钱，则价格会很贵。

“目前机构从银行间市场融资，需要有优质的质押券，资金融出方往往‘一刀切’控制对手方风险，容易造成流动性分层的现象，不少机构并不容易从银行间拿到钱。”一位资深券商交易人士表示，交易所市场“便宜钱”的涌入，确实给非银机构“送了温暖”。

对于上述现象，光大证券首席银行业分析师王一峰分析称，在银行间市场，机构开展资金交易采取的是一对一模式，缺乏中央对手方，广义基金无法将持有的信用债置换成标准券，而在信用债质押比例显著下降的情况下，融资能力进一步受限。

“现在正是机构跨月的时候，如果从银行间融资，回购市场DR007加权平均利率在2.33%左右，成交价格可能高于这个水平，还需要优质的质押券，但如果做交易所国债逆回购，7天资金现在仅需2.4%，机构当然更愿意直接从交易所借钱。”上述券商交易人士表示。

资金“暖意”持续性尚不明显

突如其来的“暖意”，到底是短暂的春天，还是持续的幸福？

“如果是资金持续充裕下去，可能会对信用市场带来较大提振。”杨为敩认为，到目前为止，流动性持续充裕的迹象并不明显，从货币政策操作风格来看，并未出现明显的变化，并未显示出偏宽松的迹象。

事实上，随着月末财政支出加大，资金面整体边际宽松，银行间隔夜利率连续回调，近日央行仅进行小额净投放，或者小额净回笼调节流动性。

杨为敩表示，如果近两日银行间市场流动性较为充裕，有可能是受到月末效应影响，资金面出现了短暂性边际宽松的情况，但这种持续性可能并不是很强。

“如果GC市场能够持续一段时间维持偏低水平，则信用市场的情绪恢复会更好，有助于提升中低资质债券发行成功率，降低企业和城投的资金流动性接续压力。”王一峰认为。