债市风险叠加紧缩 预期共促货基收益率升回“2时代”

经济观察报记者统计Wind数据发现，截至11月26日，全市场有数据可溯的677只货基中，多达582只货基的7日年化收益率超过2%，其中更有东方金元宝、国泰现金管理B等7只货基的7日年化收益率超过3%。

在基金业内人士看来，货基收益率上行主要源于银行间市场资金链收紧，导致同业负债利率上升，进而提高了货基的底层资产；而近期信用债市场不断传出的风险事件，可能成为这一现象的间接诱因。

在货基收益回升的同时，一些业内人士认为这将诱使部分资金从权益、固收等产品中撤出回流至现金管理市场；但也有资产配置机构人士认为，当下权益市场仍然保持着相对乐观的风险偏好，虽然短期内货基收益有所反弹，但长期来看伴随着无风险收益率的持续下行，货基收益率下行仍将是大势所趋。

多因素推动

截至11月26日，多达582只货币基金的7日年化收益率超过了2%，占同类可比产品的86%，同时677只货基的平均7日年化收益率已达到2.27%；如果回到7个月之前，7日年化收益率超过2%的货基占比尚不足3成。

这意味着，货基收益率已经全面回归“2时代”，而这一现象背后或有多重因素推动。

多位业内人士分析称，货基收益的上行与宏观层面的紧缩预期有关。而在银行间市场人士看来，目前银行间市场的紧缩预期也没有完全得到释放。“很多人觉得年初至今的信用扩张可能要告一段落了，货币政策上将更加鹰派。”华东一家公募机构固收基金经理表示。

11月17日，中国人民银行行长易纲发布了央行政策研究论文《再论中国金融资产结构及政策含义》，文章提出了“稳杠杆、直接融资、控风险”三点政策建议。

“当前金融资产风险承担仍然较为集中，预计未来货币政策取向将落脚在控制信用投放总量以及调整融资结构方面，不必对银行间货币收紧过度担忧。”该文章指出。

“这篇文章其实是一个信号，说明央行已经做好了紧缩准备，而且做过一定的调研，未来货币政策的主线更多的还是调结构，而不是一味地放水，更加强调对特殊领域的‘精准灌溉’。”北京一家大型券商基金产品分析师表示，“但这也会拉高同业之间的拆借成本，尤其是包商银行事件后，同业市场的信用分层将会进一步加剧，但这也会让一些中小银行的同业存单拥有更高的收益，进而刺激货基收益率的上行。”

“这的确和短期宏观货币政策的紧缩预期有关，但在实操层面也来自于监管层的微调整，而市场的紧缩预期也表现在两个方面，首先是遏制可能会出现的通胀抬头和流动性过剩，所以今年年初应对疫情那种大规模的流动性释放不太可能了。”一位券商固收分析师也表示。

另一个原因指向了市场对信用债风险连锁反应的担忧。11月份以来，永煤为代表的信用债违约事件已然对债券市场带来了不小冲击。

“还有就是信用债风险有所冒头，这会直接冲击到一些高杠杆持债的机构和产品，而产品的去杠杆本身也会导致信用收缩，因而提高同业之间的拆借成本，进而提高了货基底层资产的收益。”上述券商分析师表示，“中短期看，这种趋势还将在一定时间内得到持续，不排除货基的收益有可能会被进一步推高。”

资金回流货基？

伴随着货基收益率的上行，有关资金回流货基的讨论在市场上渐起。

“之前货基的收益率持续下降，所以导致很多资金都外流到其他领域中了，比如固收和权益产品，还有就是新版的银行理财，因为一些T+0的银行理财可以投非标，所以收益优势比货基更明显。”上述基金产品分析师称，“但是由于货基收益开始上行，可能会导致一些资金向货基产品回流。”

事实上，受到此前收益率持续下行冲击，货币基金整体规模和占比的确都在不断缩水。

Wind数据显示，截至10月底货基总规模为7.28万亿元，较今年4月底的8.43万亿元，缩水超过1万亿元，而总占比也从50%下降至不到40%。

有公募渠道人士表示，由于近期货基收益率上行，的确有部分资金正在回流。“从数据监测来看，货基最近确实呈现出一定程度的增长，但是整体回流的幅度也并不是十分明显。”华东一家公募运营人士表示。

有固收人士指出，由于近期信用债等风险事件，不排除亦有部分固收产品资金向货基类产品回流。“信用债近期雷比较多，所以很多债基可能会受到一些影响。”北京一家公募固收分析师称，“债券和货基整体上风险偏好趋同，从债基出来的资金要么更多的投入到利率债产品中，要么就会选择货基，但从流动性的角度看，货基更有优势。”

但也有投资经理指出，当下货基收益率虽然有所回升，但市场整体仍然呈现出风险偏好上移的特征，而这些因素反而将利好权益市场的投资机会。“其实不如看一看权益，因为整体无风险收益率下行还是大概率事件，最后货基的收益还是要下破2%的。”北京一家券商策略分析师指出，“这种情形下，货基长期看意义不大，而固收产品本身有收益率上行的风险，因此不如更多的捕捉一些权益市场的投资机会，其实是胜率更大的选择。”